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全景素描我眼中的牧原股份

  牧原食品股份有限公司2000年成立,公司采用全自养、全链条、智能化的经营模式,经过20余年的发展,现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食于一体的产业链。2020年,公司销售生猪1,811.5万头,其中商品猪1,152.4万头(其中向全资子公司牧原肉食品有限公司销售23.9万头),仔猪594.8万头,种猪64.3万头,实现营业收入562.77亿元,同比增长178.31%,实现净利润303.75亿元,同比增长379.37%。

  猪肉是国人最主要的动物蛋白来源,消费量约占国人年均肉类消费量的60%。国家统计局数据显示,2020年我国猪肉产量为4,113万吨,占主要畜禽肉类产量的53.84%。2015-2019年,我国猪肉产量占全球的比例平均为47.49%;2018年开始的非洲猪瘟疫情对国内产量造成了较大的影响,2019年我国猪肉产量占全球比例下降到41.71%。2020年,我国生猪出栏量52,704万头,较上年降低3.20%。截止2020年末,全国能繁母猪存栏量4,161万头,较上年增长35.10%;生猪存栏量40,650万头,较上年增长30.96%,全国生猪产能逐步恢复。(国家统计局)

  我国生猪养殖行业呈显周期性特征,生猪价格周期性波动明显,一般3-4年为一个周期。2000年以来,全国生猪养殖业经历了如下波动周期:2002年至2006年、2006年至2010年、2010年至2014年、2014年至2018年各为一个完整周期,现在是2018年的周期,大约在2022年2、3季度结束,并开启下一轮新的周期。

  形成猪周期的根本原因为供需错配,现阶段我国猪肉需求端基本稳定,全国居民人均猪肉食品消费量从2013年的19.77kg/人下降到2020年的18.20kg/人,近些年一直在20kg/人上下范围内波动,无较大幅度变化。

  2019-2020年受非洲猪瘟影响,全年出栏分别为54419、52704万头;全国猪肉产量分别为4255、4113万吨;活猪均价分别为33.28元/公斤、34.47元/公斤。出栏量和猪肉产量约为上一个猪周期四年均值的80%,活猪均价创纪录的是四年均值的220%左右。引起猪肉大涨的缺口为每年出栏量15000万头,约为1100万吨猪肉产能。

  在中国生猪养殖行业中,不同规模养殖户占比中,中小场户占比较大,并未像发达国家完成规模化养殖普及。中小场户易在猪价处于高点时大量购买仔猪进行育肥,最终导致市场上生猪出栏量过多,从而导致生猪价格下跌。价格下跌时,中小场户逐步退出市场从而造成市场供应量减少又造成了价格上升,由此往复造成了供给上的错配进而造成价格上的波动。

  国家六部门在2021年9月23日出台了《农业农村部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、商务部、银保监会关于促进生猪产业持续健康发展的意见》(农牧发〔2021〕24号),意见要求十四五期间,以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照,设定能繁母猪存栏量调控目标,即能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右,最低保有量不低于3700万头。当能繁母猪低于最低保有量和超过正常保有量10%临界值时启动相应调控措施,与市场调节共同作用,促使能繁母猪存栏量回归到正常区间,从而弱化猪周期造成的猪肉供应价格大起大落。

  我国生猪养殖业长期以散养为主,行业集中度较低,散养户、中小规模养殖场数量众多。

  根据中国畜牧兽医年鉴统计,2017年,年出栏生猪5万头以上的养殖户为407家,仅占总养殖户数的0.0011%,占比非常低。近年来,由于受环保投入增加、养殖用地稀缺、非洲猪瘟等疫情频发、食品安全加速推进等因素的影响,生猪养殖行业散养户退出明显,进一步加快了我国生猪养殖标准化、规模化的进程。据公开数据整理,2020年A股上市企业生猪出栏量居前的五家企业(牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份)合计出栏4,859.05万头,占全国生猪总出栏量的份额为9.22%。生猪养殖行业集中度近年来呈现持续上升趋势,行业整体规模化程度仍处于较低水平。美国生猪养殖市场CR5市占率约为

  食品安全战略;科学育种战略;全自养、全链条、智能化战略;标准化生产战略;人才战略

  下图是2022年1月8号公司接待机构投资者会谈中给出的年度目标,结合现在牧原的完全成本从14.7元每公斤下降到13元每公斤的目标,未来利润提升空间巨大。

  公司已建立全国生鲜猪肉销售网络,截至2020年末,公司已有农批、商超、大客户及其他各类客户1,500余家。牧原生猪养殖基地地处中原,销售范围辐射全国,同时牧原为客户在售前、售中、售后提供九站式便捷服务提升销售效率。同期公司提前布局ToC端,在微信小程序上售卖不同规格的猪肉礼盒,为未来公司开展ToC端打下基础。

  合作内容包括生猪点对点直供;建立供应链合作机制,双方共同发挥双汇生猪屠宰、牧原生猪养殖优势,提高双方品牌价值和市场占有率,共同打造国内外一流的产业链合作典范;深化双方合作,双方加强生猪购销合作力度,强化产能匹配和衔接。

  通过合作双方共同发挥双汇生猪屠宰、牧原生猪养殖优势,提高双方品牌价值和市场占有率,共同打造国内外一流的产业链合作典范。

  公司重视企业文化建设,建立了员工愿景使命价值观与企业价值境界图,加强员工责任感。公司对企业文化的大力建设体现了公司秉持高度社会责任感,以为社会创造价值为目标。

  创始人秦英林先生毕业于河南农业大学畜牧专业,自1992年开始创业,拥有二十多年的生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养经验及企业管理经验,与杨瑞华、褚柯、李彦朋今期特马开奖结果资料查询,张玉良等一批技术骨干构成了公司核心研发团队。公司高管多为八零后,管理层呈现年轻化趋势。

  牧原股份一家公司的净利润比温氏、新希望、天邦、正邦四家上市上市猪企净利润之和还多78亿。

  下面用财务指标分别对牧原股份,及其同行业的温氏股份、新希望、天邦科技进行分析对比

  图片依次为牧原股份,温氏股份、新希望,正邦科技的2016-2020年总资产及增长率。

  牧原股份在这个科目几乎可以忽略不计,其它三家公司这项指标都比牧原高,说明牧原的产品不愁卖,属于最好的公司。

  (固定资产+在建工程+工程物资)占总资产的比率大于40%的公司属于重资产型公司,维持竞争力成本高,风险相对较大。

  牧原的全链条的养殖模式区别于其它三家公司的农户+自养,决定了它必须要自己

  一般行业商业模式按优劣分为三种:赚钱不辛苦,如白酒类的贵州茅台,属于最优模式;赚辛苦钱,如双汇、牧原股份,一般性行业都是这个模式;辛苦不赚钱,如嘉寓股份。

  牧原股份管理层很优秀,但商业模式一般,这样的商业模式下企业想成功必定付出更大。

  可以看到四家公司商誉都很低,存货偏高属于养猪行业特性,牧原股份暂时没有暴雷的风险。

  优势:牧原股份总资产增长率较高,属于扩张之中,成长性较好;资产负债率在安全线内;应收预付与应付预收差额较大,几乎没有应收账款,行业中话语权较大;商誉较低;投资类资产极少,非常专注于主业。

  劣势:准货币资金与有息负债差额较大,有偿债风险;存货一般,暂时没有暴雷风险;重资产行业,维持竞争力成本较高。

  牧原股份的主营业务97%以上为生猪养殖,生猪价格的波动对公司营收及毛利率影响深远,将公司销售毛利率与猪价波动进行对比,公司的销售毛利率与周期价格波动高度相关,公司的销售毛利率高点对应每轮猪周期的价格高点,反之亦然。现阶段处于猪周期的下行波动期,预计公司2021年的销售毛利率会出现短暂下降。

  四家猪企对比结果,牧原股份生猪养殖几乎是其营收的全部,温氏占比59%,新希望仅16%,正邦占三分之一。所以当周期底部的时候牧原净利润影响较大,处于周期高点的时候赚的也更多。

  优点:营业收入增长率较高,公司成长较快,前景较好;营业收入含金量较高;期间费用率较低;期间费用率与毛利率的比率较低,说明成本管控能力较强;销售费用率较低,产品的竞争力极强,没有销售风险;主营利润率较高,主业盈利能力较强;主营利润/营业利润的比值较高,利润质量高;净利润含金量较高;归母净利润同比增长率极好;净资产收益率优秀。

  缺点:受猪周期影响,毛利率不稳定,波动幅度较大,有经营风险,未来继续观察。

  3.2看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,了解公司的增长潜力

  牧原股份的公司类型属于正负正型:一般处于快速成长期的公司可能会出现这种情况。如果新项目顺利,公司将会获得快速的发展;如果新项目并不顺利,投资出去的钱很可能就无法收回。

  牧原股份销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比值在100%左右,说明营业收入全部以现金的形式收回;【购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金】与【经营活动产生的现金流量净额】的比率基本维持在高位,公司的增长潜力较大,同时也意味着风险;分红比率不高,可能是管理层认为现金留在公司发展能给股东创造的价值更大吧。

  下面这组表格,分别是四家上市猪企2016年-2020年的出栏量及头均毛利润(元)

  四家公司在研发投入上的区别也很大,下面分别是四家公司的研发费用及研发人员数量:

  研发人员+研发费用的目的,就是要提高营业收入、降低成本和提升净利润,这样才能体现出科技创新的作用,四家公司在这项投入带来的营收与净利润的改变已初现端倪,未来拭目以待。

  作为处于高速扩张成长阶段的牧原股份,展现的财报数据不是很完美,这是企业高速成长期必须经过的阶段,正因为如此,它的成长特性才有较大的伸展空间,在人们的质疑声中,牧原股份创造出越来越高的净利润回报股东,上市8年来,公司共创造利润523亿元(前七年净利润426.03亿元,2021年前3季度87.04亿,第四季度保守估计10亿元),截止到2021.12.30日交易结束,收盘价52.14元,后复权收盘价962.40元,如果上市首日开盘价买入一直持有至今,近8年时间总收益率32.32倍,年化复合收益率50%。

  公司成本优势突出,行业领先明显。年内有望实现13每公斤的完全养殖成本,公司实行一体化产业链发展,出栏量有望再创新高。猪周期每3-4年一个轮回,现在是2018年周期的底部,也即将迎来下一个周期的开始,牧原股份融资能力强,养殖成本优势明显,公司在猪周期底部亏损幅度明显小于市场其他公司。公司积极布局屠宰端,提前布局肉食加工行业,与下游客户签署战略合作框架协议,未来有望凭借其对生猪养殖下游的布局,抵消长期猪周期价格波动影响,维持业绩稳定增长。

  投资就是要建立大局观。市场集中度上升便是一次财富的重新分配,这也是我们投资某一企业的核心关键点。选择大空间低渗透率的产业大趋势,识别出其中最具价值的环节里的领先企业,在进入渗透率快速提升的拐点处买入,然后一直持有行业渗透率到30%左右,甚至40%到50%,再去寻找下一个产业大趋势。这种基于大局观下的投资模式往往会让你的资本积累事半功倍。

  10%渗透率是分水岭,一项新技术或者一个新产品,在渗透率达到10%之前被称之为导入期,发展相当缓慢;而一旦越过10%这一阈值,发展速度加快,进入高速成长期;当渗透率达到40%-50%的时候,公司的总市值或股价就会见顶,并开始下跌。

  牧原股份作为猪股中的最优秀公司,2021年出栏量约占全国市场份额约为7%左右。上市前5的猪企全年出栏量占全国生猪总出栏量的份额为>10%,2022年牧原股份接待机构投资者座谈会上明确提出今年要争取达到13元的完全成本,规模猪企发展速度加快进入高速成长期。未来随着牧原股份成本领先优势的加大,中小养殖场户会逐步淘汰,大公司市占率进一步提升,中国生猪养殖行业有望完成规模化养殖普及。

  按照牧原股份远期目标年出栏2亿头的产能,占全国的份额约为30%,随着公司的发展壮大,出栏量复合增长率也将放缓,用科技助力海南旅游产业,随着企业向猪肉深加工拓展布局的延伸及市占率的扩大,实现年出栏2亿头的时间大约需要8-10年左右,那时猪周期将被弱化,这也是牧原接下来高速增长的黄金发展期。坚持价值投资,做时间的朋友,牧原会给你最好的答复。

  资料来源:公司年报,公司官网,东方财富证券,萝卜投研,同花顺财经,财易帮价投智库,国联证券,一并致谢

  这份不成熟的分析,是受雪球大V,也将作为我在雪球上的首秀。创作过程中得到了@启明-价值远航@江辉-价值远航@花姐聊投资三位投资大咖的帮助和专业指导,非常感谢!2021年12月25号,听完伪团座关于牧原股份临时股东会的音频,同为牧原股东,作为坚定的价值投资者,买股权就是买企业,自觉应该为这个企业做些什么。近期查了不少资料和20余份年报,只为还原一个全景式牧原。经过这段时间的分析研判,更加坚定了我持有牧原的信心,风雨同舟,我会见证牧原股份终成为一家伟大的企业!

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